ANLAGEPHILOSOPHIE
Aktien als Beteiligungen an realen Unternehmen
Wir betrachten Aktien nicht als blosse Wertpapiere, sondern als Beteiligungen an realen Unternehmen. Langfristige Wertschöpfung entsteht aus produktiver unternehmerischer Tätigkeit und der Fähigkeit eines Unternehmens, seinen Kunden dauerhaft einen Mehrwert zu bieten.
Fundamentalanalyse
Anstatt makroökonomische Entwicklungen oder kurzfristige Marktbewegungen vorherzusagen, verfolgen wir einen überwiegend Bottom-up-orientierten Anlageprozess, dessen Schwerpunkt auf der fundamentalen Analyse einzelner Unternehmen liegt.
Fokus auf hochwertige Unternehmen
Unser Portfolio umfasst in der Regel 20 bis 30 hochwertige Unternehmen, die ihre Fähigkeit zur langfristigen Wertschöpfung unter Beweis gestellt haben. Ein wesentliches Merkmal solcher Unternehmen sind nachhaltig hohe Renditen auf das investierte Kapital, die über ihren Kapitalkosten liegen.
Stewardship und Interessengleichlauf
Solche Unternehmen müssen zudem von Führungskräften geleitet werden, die im besten Interesse der langfristigen Aktionäre handeln, da ihr Handeln letztlich einen grossen Einfluss auf den monetären Wert der von ihnen geführten Unternehmen hat. Daher beurteilen wir insbesondere die bisherige Kapitalallokation des Managements sowie dessen Anreiz- und Vergütungsstrukturen.
Bewertungsdisziplin
Wir investieren in hochwertige Unternehmen, wenn deren Bewertung eine angemessene Sicherheitsmarge gegenüber unserer Schätzung des inneren Werts bietet. Nähert sich der Marktpreis unserer Fair-Value-Schätzung, reduzieren wir in der Regel die Position.
Langfristiger Anlagehorizont
Wir sind bestrebt, einen langfristigen Anlagehorizont einzuhalten, da wir uns bewusst sind, dass Kapitalzuwachs hauptsächlich durch den langfristigen Zinseszinseffekt bei langfristig reinvestierten Erträgen getrieben wird. Zudem kann es einige Zeit dauern – manchmal sogar Jahre –, bis sich die Lücke zwischen den aktuellen Marktpreisen und den inneren Werten schliesst. Ein langfristiger Anlagehorizont hilft uns zudem, kurzfristige Ereignisse angemessen einzuordnen und zwischen temporären Belastungen und dauerhaften Veränderungen des fundamentalen Unternehmenswerts zu unterscheiden.
Marktineffizienz
Wir konzentrieren uns auf Marktsegmente, in denen wir strukturelle Ineffizienzen erkennen. Da beispielsweise die meisten Marktteilnehmer auf kurzfristige Entwicklungen fixiert sind, kann uns unser langfristiger Anlagehorizont einen Vorteil gegenüber kurzfristig orientierten Marktteilnehmern verschaffen. Ebenso ermöglicht uns unsere globale Ausrichtung, nach Chancen in ausländischen Märkten zu suchen, denen andere Anleger weniger Aufmerksamkeit schenken. Angesichts unserer relativ geringen Grösse legen wir zudem einen massvollen Schwerpunkt auf Unternehmen mit kleinerer Marktkapitalisierung – ein weniger umkämpftes Marktsegment, in denen grosse institutionelle Anleger häufig weniger aktiv sind. Besonders interessante Fehlbewertungen finden wir mitunter bei wenig beachteten Unternehmen ausserhalb der bekannten Marktsegmente und Investmentthemen.
Risikokontrolle
Im Einklang mit unserem vorrangigen Ziel der Kapitalerhaltung und -wertsteigerung ist die Risikokontrolle einer der Eckpfeiler unserer Anlagephilosophie und unseres Anlageprozesses. Überdurchschnittliche Renditen lassen sich insbesondere in steigenden Märkten relativ leicht durch die Übernahme zusätzlicher Risiken erzielen. Anspruchsvoller ist es, attraktive Renditen zu erwirtschaften und gleichzeitig Verlustrisiken konsequent zu kontrollieren. Auf lange Sicht führt dies zu beständigeren Anlageergebnissen über Marktzyklen hinweg und zu einer überdurchschnittlichen risikobereinigten Performance.
Risikokontrolle bedeutet jedoch nicht Risikovermeidung. Anlageerträge setzen die bewusste Übernahme von Risiken voraus. Entscheidend ist, nur solche Risiken einzugehen, die wir verstehen, angemessen beurteilen und im Portfolio sinnvoll diversifizieren können. Wir konzentrieren uns daher auf Risiken, die (i) wir verstehen und probabilistisch beurteilen können, (ii) ein attraktives asymmetrisches Risiko-Rendite-Profil aufweisen und (iii) sich innerhalb des Portfolios angemessen diversifizieren lassen.
WARUM WIR GOLD HALTEN
Unsere Allokation in physisches Gold beruht auf zwei Überlegungen.
Erstens betrachten wir Gold als harte Währungsreserve und langfristigen Wertspeicher. Zweitens soll Gold das Portfolio gegen bestimmte monetäre, finanzielle und geopolitische Risiken absichern. Dazu gehören die Schwächen des globalen Währungs- und Finanzsystems, deren Ausdruck die Inflation ist, sowie geopolitische Turbulenzen.
Im Laufe der Jahre sind wir zunehmend zu der Überzeugung gelangt, dass Gold eine besonders überzeugende Form der Absicherung gegen solche Risiken darstellt, wie die Geschichte immer wieder gezeigt hat. Dies liegt an seinen inhärenten Eigenschaften, die sich mit den Begriffen Knappheit, Beständigkeit und Unabhängigkeit zusammenfassen lassen. Diese Eigenschaften tragen dazu bei, dass Gold seine Kaufkraft über sehr lange Zeiträume erhalten kann und sich sein Preis in bestimmten Marktphasen gegenläufig zu traditionellen Risikoanlagen entwickelt.
Daher betrachten wir Gold sowohl als harte Währung, die wir als Reserve halten und bei sich bietenden Gelegenheiten gegen andere Vermögenswerte eintauschen können, als auch als dauerhaften Stabilisator und Gegengewicht für unser Portfolio. Der überwiegende Teil unseres Engagements in Edelmetallen erfolgt in Form von physischem Gold, das wir durch einen deutlich geringeren Anteil an Edelmetallunternehmen und physischem Silber ergänzen.